Характеристика и классификация рисков инвестиционных проектов. Классификация проектных рисков

Абсолютно любая коммерческая деятельность сопряжена с рисками и инвестиционная деятельность не исключение.

Инвестиционный риск – это возможность отклонения величины фактического инвестиционного дохода от величины ожидаемого дохода.

Инвестиционная деятельность, входя в группу коммерческих видов деятельностей, имеет ряд особенностей, а именно:

1. Инвестиции могут направляться абсолютно в разные сферы экономики, которые, так или иначе, отличаются по многим показателям, по уровню дохода, риска, периода окупаемости и т.п. Поэтому необходимо максимально грамотно оптимизировать свой портфель.
2. На конечный результат инвестиционной деятельности влияют очень многие факторы, которые необходимо контролировать для принятия верных решений.
3. Весь инвестиционный цикл может исчисляться большими периодами, как правило, от 1 года до нескольких десятков лет. Соответственно учесть все возможные факторы, влияющие на инвестиционную деятельность очень сложно.
4. Для того, чтобы определить инвестиционный риск и принять мероприятия по предотвращению негативных событий необходимо быть в курсе всей статистики. Но весьма часто отсутствует статистическая информация в полном масштабе за прошлый период.

Когда мы затрагиваем классификацию риска, то подразумеваем распределение риска на конкретные группы по определённым признакам для достижения разных целей.

Научно-обоснованная классификация помогает понять место каждого вида риска в общей системе. Всё это позволяет нам лучше спрогнозировать их для дальнейшей минимизации или полного предотвращения.

Наиболее применимой и частой классификацией рисков является классификация, предложенная Балабановым И.Т.

Давайте рассмотрим инвестиционные риски, включающие в себя следующие подвиды:

• риск упущенной выгоды;
• риск снижения доходности;
• риск прямых финансовых потерь.

Риск упущенной выгоды – это такой риск, при котором наступает косвенный финансовый ущерб, в ходе какого-либо мероприятия. К примеру, в процессе страховой деятельности или инвестиционной.

Риск снижения доходности может возникнуть в процессе снижения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, вкладам и кредитам.

Риск снижения доходности включает в себя следующие подвиды: процентные риски, кредитные риски.

Процентные риски — при таком риске существует опасность того, что ставки, по которым банк привлекал средства, окажутся намного выше тех ставок, по которым банк предоставлял кредиты как юридическим, так и физическим лицам.

Кредитные риски – здесь основная опасность в том, что получатель кредита может оказаться неплатежеспособным и банк понесёт потери.

Риски прямых финансовых потерь включают в себя следующие разновидности:

1. биржевой риск;
2. селективный риск;
3. риск банкротства;
4. кредитный риск.

Реальное инвестирование во всех его формах сопряжено с многочисленными рисками, степень влияния которых на его результаты существенно возрастает с переходом к рыночной экономике. Возрастание этого влияния связано с высокой изменчивостью экономической ситуации в стране, колеблемостью конъюнктуры инвестиционного рынка, появлением новых для нашей практики видов реальных инвестиционных проектов и форм их финансирования. Основу интегрированного риска реального инвестирования предприятия составляют так называемые проектные риски, т.е. риски, связанные с осуществлением реальных инвестиционных проектов предприятия. В системе показателей оценки таких проектов уровень риска занимает третье по значимости место, дополняя такие его показатели, как объем инвестиционных затрат и уровень чистой инвестиционной прибыли (чистого денежного потока). Под риском реального инвестиционного проекта (проектным риском) понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления.

Риск реального инвестиционного проекта является одним из наиболее сложных понятий, связанных с инвестиционной деятельностью предприятия. Этому риску присущи следующие основные особенности: 1. Интегрированный характер. Риск реального инвестиционного проекта является совокупным понятием, интегрирующим в себе многочисленные виды конкретных инвестиционных рисков. Только на основе оценки этих конкретных видов рисков можно определить совокупный уровень риска инвестиционного проекта. 2. Объективность проявления. Проектный риск является объективным явлением в функционировании любого предприятия, осуществляющего реальное инвестирование. Он сопровождает реализацию практически всех видов реальных инвестиционных проектов, в каких бы формах они не осуществлялись! Хотя ряд параметров проектного риска зависят от субъективных управленческих решений, отраженных в процессе подготовки конкретных реальных инвестиционных проектов, объективная его природа остается неизменной.

3. Различие видовой структуры на разных стадиях осуществления реального инвестиционного проекта. Каждой стадии процесса осуществления реального инвестиционного проекта присущи, как правило, свои специфические виды проектных рисков. Поэтому оценка совокупного уровня проектного риска осуществляется обычно по отдельным стадиям инвестиционного процесса. 4. Высокий уровень связи с коммерческим риском. Инвестиционный доход по осуществленному проекту формируется, как правило, на пост инвестиционной фазе, т.е. в процессе операционной деятельности предприятия. Соответственно формирование положительного денежного потока по инвестиционному проекту происходит непосредственно в сфере товарного рынка, т.е. непосредственно связано с эффективностью и риском коммерческой деятельности предприятия. Это определяет высокую степень взаимосвязи проектного риска с коммерческим риском предприятия.

5. Высокая зависимость от продолжительности жизненного цикла проекта. Фактор времени оказывает существенное влияние на общий уровень проектного риска, определяя различную неопределенность последствий. По краткосрочным инвестиционным проектам детерминируемость внешних и внутренних факторов позволяет избрать параметры их реализации, генерирующие наименьший уровень риска. В то же время по долгосрочным инвестиционным проектам недетерминированность многих факторов и соответственно неопределенность результатов их реализации возрастает. Зависимость общего уровня проектного риска от продолжительности жизненного цикла проекта носит прямой характер. 6. Высокий уровень вариабельности уровня риска по однотипным проектам. Уровень проектного риска, присущий осуществлению даже однотипных реальных инвестиционных проектов одного и того же предприятия, не является неизменным. Он существенно варьирует под воздействием многочисленных объективных и субъективных факторов, которые находятся в постоянной динамике. Поэтому каждый реальный инвестиционный проект требует индивидуальной оценки уровня риска в конкретных условиях его осуществления.

7. Отсутствие достаточной информационной базы для оценки уровня риска. Уникальность параметров каждого реального инвестиционного проекта и условий его осуществления не позволяет сформировать на предприятии достаточный объем информации, позволяющей использовать в широком диапазоне экономико-статические, аналоговые и некоторые другие методы оценки уровня проектного риска. Поиск необходимой информации для расчета этого показателя связан с осуществлением дополнительных финансовых затрат по подготовке и оценке альтернативных реальных инвестиционных проектов. 8. Отсутствие надежных рыночных индикаторов, используемых для оценки уровня риска. Если в процессе финансового инвестирования предприятие может использовать систему индикаторов фондового рынка (такие индикаторы разработаны в каждой стране и их динамика отражена за довольно продолжительный период), по сегментам инвестиционного рынка, связанного с реальным инвестированием такие индикаторы отсутствуют. Это снижает возможности надежной оценки рыночных факторов в расчетах уровня проектных рисков.

9. Субъективность оценки. Несмотря на объективную природу проектного риска как экономического явления основной оценочный его показатель – уровень риска – носит субъективный характер. Эта субъективность, т.е. неравнозначность оценки данного объективного явления на конкретных предприятия, определяется различием полноты и достоверности используемой и формационной базы, квалификации инвестиционных менеджеров, их опыта в сфере риск- менеджмента и другими факторами.

Проектные риски предприятия характеризуются большим многообразием и в целях осуществления эффективного управления ими классифицируются по следующим основным признакам. По видам. Этот классификационный признак проектных рисков является основным параметром их дифференциации в процессе – управления. Характеристика конкретного вида риска одновременно дает представление о генерирующем его факторе, что позволяет «привязать» оценку степени вероятности возникновения и размера возможных финансовых потерь по данному виду проектного риска к динамике соответствующего фактора. Видовое разнообразие проектных рисков в классификационной их системе представлено в наиболее широком диапазоне.

При этом следует отметить, что появление новых проектных и строительных технологий, использование новых инвестиционных товаров и другие инновационные факторы будут соответственно порождать и новые виды проектных рисков: – риск снижения финансовой устойчивости (или риск нарушения равновесия финансового развития) предприятия. Этот риск генерируется несовершенством структуры инвестируемого капитала (чрезмерной долей используемых заемных средств), порождающим несбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия по реализуемым проектам. В составе проектных рисков по степени опасности (генерирования угрозы банкротства предприятия) этот вид риска играет ведущую роль. – риск неплатежеспособности (или риск несбалансированной ликвидности) предприятия. Этот риск генерируется снижением уровня ликвидности оборотных активов, порождающим разбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков по инвестиционному проекту во времени. По своим финансовым последствиям этот вид риска также относится к числу наиболее опасных.

– риск проектирования. Этот риск генерируется несовершенством подготовки бизнес-плана и проектных работ по объекту предполагаемого инвестирования, связанным с недостатком информации о внешней инвестиционной среде, неправильной оценкой пара метров внутреннего инвестиционного потенциала, использованием устаревшей техники и технологии, оказывающим влияние на показатели его предстоящей доходности. – строительный риск. Этот риск генерируется выбором недостаточно квалифицированных подрядчиков, использованием устаревших строительных технологий и материалов, а также другими причинами, вызывающими существенное превышение предусмотренных сроков строительно-монтажных работ по инвестиционному проекту. – маркетинговый риск. Он характеризует возможность существенного снижения предусмотренного инвестиционным проектом объема реализации продукции, уровня цен и другими факторами, приводящими к уменьшению объема операционного дохода и прибыли на стадии эксплуатации проекта.

– риск финансирования проекта. Этот вид риска связан с недостаточным общим объемом инвестиционных ресурсов, необходимых для реализации проекта; несвоевременным поступлением инвестиционных ресурсов из отдельных источников; возрастанием средневзвешенной стоимости капитала, привлекаемого к инвестированию; несовершенством структуры источников формирования заемных финансовых средств. – инфляционный риск. В условиях инфляционной экономики он выделяется в самостоятельный вид проектных рисков, этот вид риска характеризуется возможностью обесценения реальной стоимости капитала, а также ожидаемых доходов от осуществления инвестиционного проекта в условиях инфляции, так как этот вид риска в современных условиях носит постоянный характер и сопровождает практически все финансовые операции по реализации реального инвестиционного проекта предприятия, в инвестиционном менеджменте ему уделяется постоянное внимание.

– процентный риск. Он состоит в непредвиденном росте процентной ставки на финансовом рынке, приводящей к снижению уровня чистой прибыли по проекту. Причиной возникновения данного вида финансового риска (если элиминировать ранее рассмотренную инфляционную его составляющую) является изменение конъюнктуры инвестиционного рынка под воздействием государственного регулирования, рост или снижение предложения свободных денежных ресурсов и другие факторы. – налоговый риск. Этот вид проектного риска имеет ряд проявлений; вероятность введения новых видов налогов и сборов на осуществление отдельных аспектов инвестиционной деятельности; возможность увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; изменение сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей; вероятность отмены действующих налоговых льгот в сфере реального инвестирования предприятия. Являясь для предприятия непредсказуемым (об этом свидетельствует современная отечественная фискальная политика), он оказывает существенное воздействие на результаты реализации проекта.

– структурный операционный риск. Этот вид риска генерируется неэффективным финансированием текущих затрат на стадии эксплуатации проекта, обуславливающим высокий удельный вес постоянных издержек в общей их сумме. Высокий коэффициент операционного левериджа при неблагоприятных изменениях конъюнктуры товарного рынка и снижении валового объема положительного денежного потока по операционной деятельности генерирует значительно более высокие темпы снижения суммы чистого денежного потока по инвестиционному проекту. – криминогенный риск. В сфере инвестиционной деятельности предприятий он проявляется в форме объявления его партнерами фиктивного банкротства: подделки документов, обеспечивающих не законное присвоение сторонними лицами денежных и других активов, связанных с реализацией проекта; хищения отдельных видов активов собственным персоналом и другие. Значительные финансовые потери, которые в связи с этим несут предприятия на современном этапе при реализации инвестиционного проекта, обуславливают выделение криминогенного риска в самостоятельный вид проектных рисков.

– прочие виды рисков. Группа прочих проектных рисков довольно обширна, но по вероятности возникновения или уровню финансовых потерь она не столь значима для предприятий, как рассмотренные выше, к ним относятся риски стихийных бедствий и другие аналогичные «форс-мажорные риски», которые могут привести не только к потере предусматриваемого дохода, но и части активов предприятия (основных средств; запасов товарно-материальных ценностей); риск несвоевременного осуществления расчетно- кассовых операций при финансировании проекта (связанный с неудачным выбором обслуживающего коммерческого банка)

По этапам осуществления проекта выделяют следующие группы проектных рисков: – проектные риски прединвестиционного этапа. Эти риски связаны с выбором инвестиционной идеи, подготовкой бизнес-планов, рекомендуемых к использованию инвестиционных товаров, обоснованностью оценки основных результативных показателей проекта. – проектные риски инвестиционного этапа. В состав этой группы входят риски несвоевременного осуществления строительно-монтажных работ по проекту; неэффективный контроль за качеством этих работ; неэффективное финансирование проекта по стадиям его строительства; низкое ресурсное обеспечение выполняемых работ. – проектные риски постинвестиционного (эксплуатационного) этапа. Эта группа рисков связана с несвоевременным выходом производства на предусмотренную проектную мощность; недостаточным обеспечением производства необходимыми сырьем и материалами; неритмичной поставкой сырья и материалов; низкой квалификацией операционного персонала; недостатками в маркетинговой политике и т.п.

По комплексности исследования выделяют следующие группы рисков: – простой проектный риск. Он характеризует вид проектного риска, который не расчленяется на отдельные его подвиды, примером простого проектного риска является риск инфляционный; – сложный финансовый риск. Он характеризует вид проектного риска, который состоит из комплекса рассматриваемых его подвидов, примером сложного проектного риска является риск инвестиционного этапа проекта.

По источникам возникновения выделяют следующие группы проектных рисков: – внешний, систематический или рыночный риск (все термины определяют этот риск как независящий от деятельности предприятия). Этот вид риска характерен для всех участников инвестиционной деятельности и всех видов операций реального инвестирования. Он возникает при смене отдельных стадий экономического цикла, изменении конъюнктуры инвестиционного рынка и в ряде других аналогичных случаев, на которые предприятие в процессе своей деятельности повлиять не может. К этой группе рисков могут быть отнесены инфляционный риск, процентный риск, налоговый риск.

– внутренний, несистематический или специфический риск (все термины определяют этот проектный риск как зависящий от деятельности конкретного предприятия). Он может быть связан с неквалифицированным инвестиционным менеджментом, неэффективной структурой активов и капитала, чрезмерной приверженностью к рисковым (агрессивным) инвестиционным операциям с высокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных партнеров и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления проектными рисками. Деление проектных рисков на систематический и несистематический является одной из важных исходных предпосылок теории управления рисками.

По финансовым последствиям все риски подразделяются на такие группы: – риск, влекущий только экономические потери. При этом виде риска финансовые последствия могут быть только отрицательными (потеря дохода или капитала); – риск, влекущий упущенную выгоду, он характеризует ситуацию, когда предприятие в силу сложившихся объективных и субъективных причин не может осуществить запланированную инвестиционную операцию (например, при снижении кредитного рейтинга предприятие не может получить необходимый кредит для формирования инвестиционных ресурсов); – риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные доходы. В литературе этот вид финансового риска часто называется «спекулятивным риском», так как он связывается с осуществлением спекулятивных (агрессивных) инвестиционных операций (например, риск реализации реального инвестиционного проекта, доходность которого в эксплуатационной стадии может быть ниже или выше расчетного уровня).

По характеру проявления во времени выделяют две группы проектных рисков: – постоянный проектный риск. Он характерен для всего периода осуществления инвестиционной операции и связан с действием постоянных факторов. Примером такого проектного риска является процентный риск. – временный проектный риск. Он характеризует риск, носящий перманентный характер, возникающий лишь на отдельных этапах осуществления инвестиционного проекта. Примером такого вида финансового риска является риск неплатежеспособности эффективно функционирующего предприятия.

По уровню финансовых потерь проектные риски подразделяются на следующие группы: – допустимый проектный риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемому инвестиционному проекту; – критический проектный риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы валового дохода по осуществляемому инвестиционному проекту; – катастрофический проектный риск. Он характеризует риск, финансовые потери покоторому определяются частичной или полной утратой собственного капитала (этот вид риска может сопровождаться утратой и заемного капитала).

По возможности предвидения проектные риски подразделяются на следующие две группы: – прогнозируемый проектный риск. Он характеризует те виды рисков, которые связаны с циклическим развитием экономики, сменой стадий конъюнктуры финансового рынка, предсказуемым развитием конкуренции и т.п. предсказуемость проектных рисков носит относительный характер, так как прогнозирование со 100%-ным результатом исключает рассматриваемое явление из категории рисков. Примером прогнозируемых проектных рисков являются инфляционный риск, процентный риск и некоторые другие их виды (естественно, речь идет о прогнозировании риска в краткосрочном периоде); – непрогнозируемый проектный риск. Он характеризует виды проектных рисков, отличающихся полной непредсказуемостью проявления. Примером таких рисков выступают риски форс-мажорной группы, налоговый риск и некоторые другие.

По возможности страхования проектные риски подразделяются также на две группы: – страхуемый проектный риск. К ним относятся риски, которые могут быть переданы в порядке внешнего страхования соответствующим страховым организациям (в соответствии с номенклатурой проектных рисков, принимаемых ими к страхованию); – нестрахуемый проектный риск. К ним относятся те их виды, по которым отсутствует предложение соответствующих страховых продуктов на страховом рынке.

Срок окупаемости (payback period – РР) инвестиционных затрат представляет собой измеряемый количеством лет период времени, в течение которого годовой поток денежных средств St от инвестиций становится положительным и компенсирует начальные затраты Л/70. В первом случае, когда поток денежных средств St (за исключением начальных инвестиционных затрат) по годам t (t = О, 1,..., п) остается постоянным в течение всего периода эксплуатации инвестиций, срок окупаемости РР рассчитывается по формуле: Поэтому важно, чтобы сам инвестор как можно раньше установил предельный (критичный) срок окупаемости инвестиций PPG, учитывающий выплату долгосрочных кредитов.

Инвестор выбирает вариант инвестиционного проекта, для которого выполняется соотношение РР

Доходность инвестиционных затрат определяется отношением доходов, получаемых за счет реализации инвестиций, к объему первоначально вложенного капитала. Инвесторы используют различные формулы расчета доходности в зависимости от принятой категории дохода (валовая прибыль, чистая прибыль с учетом или без учета амортизации и процентов по кредиту). Однако наиболее популярна расчетная норма прибыли (accounting rate of return – ARR), определяемая как отношение чистого среднегодового дохода Zt, ожидаемого в период освоения инвестиций, к объему первоначальных инвестиционных затрат NI0. Эта норма рассчитывается по формуле: Применение данного показателя в качестве ориентировочной меры окупаемости инвестиционного проекта требует задания конкретных предельных значений, т.е. таких значений, ниже которых инвестиции считаются убыточными. Предельная величина ARRG может быть равна рыночной ставке, выплачиваемой по банковским вкладам или кредитам, либо средневзвешенным издержкам капитала при финансировании инвестиций. Инвесторов устроит вариант инвестиционного проекта, удовлетворяющий соотношению ARR > ARRG при условии ARR -> max. ARRG при условии ARR -> max.">

Динамические формулы оценивания эффективности инвестиций Динамические (дисконтные) формулы оценивания эффективности опираются на дисконтированные показатели для всего срока реализации и эксплуатации инвестиций. Поэтому они более сложны, чем статические формулы, так как благодаря дисконтированию различных элементов расходов и доходов учитывают риск изменения стоимости денежной единицы во времени. Они также дают возможность сравнивать потоки денежных средств, приносимых инвестициями в течение ряда лет. Дисконтные методы в качестве критерия принятия оптимальных решений особенно ценятся в случае долгосрочных капиталоемких инвестиций. В то же время интерпретация результатов их применения, являющихся источником риска, требует от инвесторов углубленных междисциплинарных знаний и опыта. Ниже приводится специфическая последовательность рассуждений – от базовых понятий, связанных с дисконтированными расчетами, до дисконтных формул оценивания инвестиций. Базовыми являются следующие понятия: будущая стоимость (future value – FV), текущая (приведенная) стоимость (present value – PV), критерий дисконтированной окупаемости (discounted payback – DP), а также такие критерии оценивания инвестиций, как чистая приведенная стоимость (net present value – NPV), внутренняя ставка доходности (internal rate of return – IRR) и модифицированная внутренняя ставка доходности (modificated internal rate of return – MIRR.

Будущая и текущая стоимости Будущей стоимостью FV называется величина, до которой будет нарастать поток денежных средств или множество потоков в данном промежутке времени, капитализируемых с принятой процентной ставкой. Будущая стоимость некоторой начальной суммы на конец периода в случае ежегодной капитализаций-процентов рассчитывается по формуле: При чем, если q = 1 + г, то FVn – будущая (итоговая) стоимость после завершения п периодов и занесения на счет соответствующих процентов; PV – текущая (фактическая) стоимость, так называемая начальная сумма средств на счете; г – процентная ставка, которую банк ежегодно начисляет по данному счету; (1 + г)" – коэффициент начисления процентов; п – количество периодов, для которых рассчитывается будущая стоимость.

Текущая стоимость (PV) – это зафиксированный на сегодняшний день объем потоков денежных средств в прошлом либо сумма множества поступлений денежных средств, которые дисконтированы согласно принятому уровню ставки дисконтирования. Текущая стоимость в год t = 0, т.е. дисконтированное значение При чем если q = (1 + г), то соответствующей будущей суммы в году t = п, зависит от количества лет п и ставки г. Текущая стоимость в случае ежегодной капитализации рассчитывается по формуле 2: FVn – будущая стоимость после п периодов; r – ставка дисконтирования; 1/(1+г)n – коэффициент дисконтирования.

Дисконтированная окупаемость инвестиций Дисконтированная окупаемость (DP) отождествляется с выраженным количеством лет сроком, в течение которого с учетом инвестиционных затрат станет положительной сумма чистых дисконтированных потоков денежных средств St, получаемых в процессе реализации и эксплуатации инвестиций. Помимо того Дисконтированная окупаемость – это такое минимальное количество лет п, для которого выполняется условие: г – ставка дисконтирования. Аналогично рассмотренному ранее случаю расчета срока окупаемости (РР), не учитывающего ставку дисконтирования, инвестор определяет предельное значение дисконтированной окупаемости DPG. Инвестиционный проект принимается, если DP

Чистая приведенная стоимость инвестиций В процессе эмпирической верификации дисконтных критериев оценивания инвестиций (NPV, IRR) важно иметь доступ к информации, которая позволяет определить уровень как ставки дисконтирования (так называемой ожидаемой нормы прибыли), так и денежных поступлений, связанных с данным инвестиционным проектом. В литературе встречаются различные варианты более или менее агрегированных (детализированных) формул для расчета значения NPVi. В дальнейшем для оценивания инвестиционного риска будет использоваться представленный ниже вариант формулы. Инвестиционные проекты, рассматриваемые во временном интервале t = 1, 2, 3,..., п, генерируют поток доходов и расходов, т.е. поток денежных средств. Поскольку окончание каждого очередного периода характеризуется очередным потоком 5j, S2,..., Sf, то чистая приведенная стоимость (NPV) этого потока рассчитывается по формуле: Sf ~~ Разность доходов и расходов, т.е. чистый поток денежных средств в очередные годы охватываемого расчетом временного горизонта; г – ставка дисконтирования; at = q~~l – коэффициент дисконтирования; t = О, 1,..., п – период эксплуатации инвестиций (лет).

Если q = (1 + г), то Из этого следует, что чистая приведенная стоимость (NPV) инвестиций представляет собой сумму связанных с инвестиционным проектом, дисконтированных на данный момент разностей доходов и расходов (потоков) по каждому году t. Представленную выше формулу можно также записать в виде: Необходимо добавить, что доходы и расходы дисконтируются на год t = 0, т.е. на год, непосредственно предшествующий платежу. Поэтому для года t = 0 коэффициент дисконтирования Ч~1= 1. Период дисконтирования должен быть равен интервалу реализации и использования инвестиций. На практике это весьма сложно обеспечить, поскольку обычно этот период равен времени использования наиболее важной части инвестиций.

В формуле для расчета чистой приведенной стоимости (NPV) можно выделить понесенные начальные затраты, а именно: sq – начальные инвестиционные затраты в период t - О (они всегда имеют отрицательное значение). Очевидно, что при учете и ликвидационной стоимость. имущества R (т.е. величины остаточных инвестиций) формула, для расчета NPV приобретает более развернутый вид: – если NPV = 0, то проект нейтрален, т.е. его можно принять, но это не обязательно, поскольку итоговое дисконтированное значение потока денежных средств равно предельному (минимальному) значению, определяемому принятой в расчете ставкой дисконтирования.

Внутренняя ставка доходности инвестиций Другим критерием окупаемости проекта при использовании дисконтных методов оценивания инвестиций с учетом риска может быть внутренняя ставка доходности инвестиций (IRR), иначе называемая внутренней процентной ставкой или внутренней нормой прибыли. В специальной литературе она отождествляется со ставкой дисконтирования, для которой дисконтированный объем денежных расходов становится равным дисконтированному объему денежных доходов. Таким образом, эта ставка отражает фактическую норму прибыли от инвестиционных затрат, т.е. такой уровень ставки дисконтирования, при котором чистая приведенная стоимость инвестиций равна нулю (NPV = 0). При этом должно выполняться равенство:

Модифицированная внутренняя ставка доходности инвестиций В формуле модифицированной внутренней ставки доходности (MIRR) в отличие от формулы IRR используются два «ровня ставки дисконтирования, т.е. MIRR и г как показатели издержек капитала предприятия. Критерий оценивания эффективности инвестиций MIRR отождествляется с таким уровнем ставки дисконтирования, при которой будущие значения чистых положительных потоков денежных средств St совпадают с текущими значениями чистых отрицательных потоков денежных средств St. Поэтому модифицированная внутренняя ставка доходности (MIRR) рассчитывается путем преобразования и решения следующего уравнения: г – ставка дисконтирования как показатель издержек капитала.

Анализ проектных рисков начинается с их классификации и идентификации, то есть с их качественного описания и определения - какие виды рисков свойственны конкретному проекту в данном окружении при существующих экономических, политических, правовых условиях.

Под классификацией рисков будем понимать распределение рисков на конкретные группы для достижения поставленных целей в соответствии с определенным признаком, положенным в основу данной классификации. Научно обоснованная классификация риска содействует четкому определению места каждого риска в ходе анализа проекта и создает потенциальные возможности для эффективного применения соответствующих методов, приемов управления риском. Сложность систематизации проектных рисков заключается в их многообразии, следствием этого является невозможность (да и ненужность) разработать единую, стройную систему их классификации.

Можно предложить обобщающую классификацию, базирующуюся на реальной практике проектной деятельности, которая учитывает ряд следующих типичных, наиболее часто встречающихся рисков , обращающих на себя внимание участников проекта:

· риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

· внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытие границ и т.п.);

· неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране и регионе;

· неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;

· колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.;

· неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;

· производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.);

· неопределенность целей, интересов и поведения участников;

· неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Можно также разделить риски на:

1) систематические , под которыми понимаются риски:

a. общие для всех проектов;

b. риски, связанные с общерыночными колебаниями цен на ресурсы и доходности финансовых инструментов, а следовательно, приводящие как к позитивным, так и негативным изменениям запланированной проектной эффективности) и

2) несистематические , рассматриваемые как воздействие на доходность конкретного проекта рисков, свойственных только данному проекту.

Во временном аспекте некоторые аналитики подразделяют риски на ретроспективные, текущие и перспективные, а по уровню воздействия предлагают выделять низкие, умеренные и полные риски.

В теории бизнеса встречаются термины «высокий риск» и «слабый риск», что связано с различными уровнями риска. Уровень риска при этом определяют как отношение масштаба ожидаемых потерь к объему имущества проекта и фирмы, и он также связывается с вероятностью наступления этих потерь.

При равных возможных условиях реализации проекта в рассматриваются и такие виды рисков, как:

· производственный - риск невыполнения планируемых объемов работ и/или увеличения затрат, недостатки производственного планирования и, как следствие, увеличение текущих расходов предприятия;

· инвестиционный - риск возможного обесценивания инвестиционно-финансового портфеля, состоящего как из собственных, так и приобретенных ценных бумаг;

· рыночный - риск, связанный с возможным колебанием рыночных процентных ставок как собственной национальной единицы, так и зарубежных курсов валют;

· политический - риск понесения убытков или снижения прибыли вследствие изменений государственной политики;

· финансовый - риск, связанный с осуществлением операции с финансовыми активами. Включает процентный, кредитный и валютный риски:

· процентный риск возникает обычно при заключении долгосрочных соглашений о займе на основе плавающей процентной ставки;

· кредитный риск возникает при невозможности выполнения банком кредитного договора вследствие финансового краха; валютный риск представляет собой риск потенциальных убытков, которые может понести фирма вследствие изменений в валютных курсах.

· экономический риск стратегической программы (проекта) - риск потери конкурентной позиции предприятия вследствие непредвиденных изменений в экономическом окружении фирмы, например роста цен на энергоносители, роста процентных ставок за кредиты под финансирование оборотных средств, повышения таможенных тарифов и других аналогичных факторов.

При оценке проектов можно также учитывать внешние и внутренние виды рисков.

К внешним относятся:

· риски, связанные с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

· внешнеэкономические риски (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т.п.);

· возможность ухудшения политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;

· возможность изменения природно-климатических условий, стихийные бедствия;

· неправильная оценка спроса, конкурентов и цен на продукцию проекта;

· колебания рыночной конъюнктуры, валютных курсов и т.п.

В число внутренних рисков входят: неполнота или неточность проектной документации (затраты, сроки реализации проекта, параметры техники и технологии); неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

На основе анализа внутренних рисков проекта выявлены риски, оказывающие существенное воздействие на формирование и реализацию проекта.

Внутренние риски проекта:

Значение теории риска в современном мире повышается в связи с ростом рисков, что является общемировой тенденцией, обусловленной усложнением всех сфер функционирования современного общества. При этом чем выше уровень социальной организации, тем многомернее понятие риска, специфичнее методы анализа и управления риском.

Традиционный подход состоит в том, чтобы диверсифицировать свои вложения. Если инвестор распределит свои вложения, например, на 10 равных частей для вложения в 10 различных акций, то подобная операция сама по себе уже будет означать снижение риска инвестиций.

Современная теория, трактуя риск в количественных терминах и основываясь на тщательном анализе и оценке риска, дает количественную определенность и в зависимости от заданных параметров соотношения дохода и риска определяет состав портфеля, инвестиций, проекта и т.д. а так же качественный просчет (поддается ли риск нейтрализации и т.д.).Главное – расчет и управление риском

Целями управления рисками проекта являются повышение вероятности возникновения и воздействия благоприятных событий и снижение вероятности возникновения и воздействия неблагоприятных для проекта

событий в ходе его реализации.

11.1 планирование управления рисками – процесс определения порядка выполнения действий по управлению рисками в рамках проекта.

11.2 идентификация рисков – процесс идентификации рисков, которые могут повлиять на проект, и документирования их характеристик.

11.3 качественный анализ рисков – процесс расположения рисков по степени их приоритетности для дальнейшего анализа или управления ими путем оценки и суммирования вероятностей их возникновения и воздействия на проект.

11.4 количественный анализ рисков – процесс численного анализа воздействия определенных рисков на общие цели проекта.

11.5 планирование реагирования на известные риски – процесс разработки вариантов и действий, способствующих расширению благоприятных возможностей и снижению угроз для достижения целей проекта.

11.6 мониторинг и управление рисками – процесс применения планов реагирования на риски, слежения за выявленными рисками, контроля остаточных рисков, идентификации новых рисков и оценки их эффективности на протяжении проекта.

В результате изучения гл. 10 вы узнаете: о классификацию рисков инвестиционных проектов; о анализ рисковости проекта;

о основы управления рисками инвестиционных проектов.

Классификации рисков инвестиционных проектов

Риск в целом характеризует неопределенность будущих событий. При разработке инвестиционного проекта под будущими событиями подразумевается будущая прибыльность проекта.

Риски инвестиционных проектов могут быть разделены на две взаимосвязанные группы - риски реализации проекта и риски, которым подвергаются его участники в ходе его реализации.

Существуют различные системы классификации проектных рисков, которые могут быть использованы в разработках инвестиционных проектов:

• 7) классификация по фазам и этапам проектной деятельности - риски на предынвестиционной, инвестиционной (строительной), эксплуатационной (производственной) фазах;
• 2) классификация по уровню экономической системы, к которому относятся неблагоприятные события. Здесь обычно выделяют следующие риски:
• 0 мегаэкономические, обусловленные нарушением «нормального» режима функционирования мировой экономической системы;
• 0 макроэкономические - риски экономической системы конкретного государства и тесно связанных с ним стран;
• 0 мезоэкономические - обусловленные событиями, возникающими в конкретных отраслях, регионах;
• 0 микроэкономические - обусловленные событиями в конкретной организации (внутриорганизационные риски);
• 3) классификация по критерию возможности/невозможности для участников проектной деятельности влиять на угрозы (факторы риска):

О внутренние - эндогенные, управляемые объектом;

О внешние - экзогенные, на которые объект не имеет возможности воздействовать. К ним принято относить политические риски и риски форс-мажор. Внешние риски, как правило, присутствуют на всех фазах и этапах проектной деятельности;

4) классификация с точки зрения возможности защиты от рисков:

О страхуемые, дополнительно классифицируемые по способу защиты от рисков, например покрываемые за счет гарантий, страхования, резервных фондов и т.д.;

О нестрахуемые.

Кроме того, широко известны классификации, базирующиеся на реальной практике проектной деятельности, в ходе которой выявлен ряд «типичных», наиболее часто встречающихся рисков; участники проекта на эти риски обращают внимание, но они не укладываются в рамки какого-то одной классификации. Примером такой «смешанной», одновременно базирующейся на ряде критериев классификации является перечень проектных рисков, содержащихся во второй редакции Методических рекомендаций по оценке инвестиционных проектов:

О риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

О внешнеэкономический риск - возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытие границ и т.п.;

О неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране и регионе;

О неполнота и неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;

О колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.д.;

О природно-экологические риски, вызванные неопределенностью природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;

О производственно-технологический риск - аварии и отказы оборудования, производственный брак и проч.;

0 неопределенность целей, интересов и поведения участников проекта;

О неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации организаций-участниц (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Каждая подобная «смешанная» классификация может содержать свой набор рисков в зависимости от выбранного угла зрения на проектную деятельность, имеющихся данных по уже реализованным проектам и опыта специалистов по оценке «типовых» рисков проектной деятельности.

В некоторых отраслях (секторах) экономики и применительно к отдельным видам проектов могут возникать свои специфические риски.

Для участников инвестиционного проекта наиболее важной представляется классификация его рисков, учитывающая взаимосвязи результатов проекта с результатами других видов их деятельности. С учетом этого аспекта целесообразно выделить следующие виды проектного риска :

• 0 единичный риск, когда риск проекта рассматривается изолированно, вне связи с другими проектами организации;
• 0 внутриорганизационный риск, называемый также корпоративным, когда риск проекта рассматривается в связи с другими проектами организации;
• 0 рыночный риск, когда риск проекта рассматривается в контексте диверсификации капитала акционеров (собственников) организации на рынке (включая фондовый рынок).

Доходы по конкретному проекту могут быть весьма неопределенными, значит, единичный риск такого проекта высок. Однако если учитывать диверсификацию, то реализация данного проекта может не оказать большого влияния ни на корпоративный риск организации, ни на риск ее владельцев, а успешная реализация проекта, напротив, может принести для организации ощутимые результаты в виде повышения стоимости его акций, укрепления рыночных позиций и т.п. Это обусловливает целесообразность реализации проекта, несмотря на реальные возможности потери средств.

Инвестиционные проекты относятся к будущему периоду времени, поэтому с уверенностью прогнозировать результаты их осуществления проблематично. На реализацию ИП оказывают влияние многие перемены в политической, социальной, коммерческой и деловой среде, изменения в технике, технологии и производительности, состояние окружающей среды, действующее налогообложение, уровень инфляции, правовые и иные аспекты. Это предопределяет наличие в проектах определенного риска.

Инвестиционное решение считается рисковым или неопределенным, если оно имеет несколько вариантов возможных исходов. В "Методических рекомендациях..." разделяются понятия неопределенности и риска. Под неопределенностью понимаются неполнота и неточность информации об условиях реализации инвестиционного проекта. Риск инвестиционного проекта – это возможность возникновения в ходе реализации проекта таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта . Как следует из этих определений, неопределенность является объективной характеристикой и в равной степени воздействует на любого участника инвестиционного проекта (например, неопределенность по отношению к будущей цене сырья). Риск же является более субъективным, и для отдельных участников проекта одна и та же неопределенность может представлять разные уровни риска (неясность будущей цены, положим, бензина для одного участника может явиться причиной отказа от проекта, а другой рискнет реализовать проект).

Согласно "Методическим рекомендациям..." риск сопряжен с наступлением негативных последствий (убытков, срыва сроков возведения объекта и т.п.). Альтернативной является трактовка риска как возможности любых (позитивных или негативных) отклонений показателей от предусмотренных проектом значений. Согласно этой трактовке риск – это событие (возможная опасность), которое может произойти, а может и не произойти. Если оно произойдет, то возможны варианты:

• а) положительный результат (прибыль или иная выгода);
• б) отрицательный результат (убыток, ущерб, потери и т.п.);
• в) нулевой результат (безубыточный или бесприбыльный проект).

При анализе рисков инвестиционных проектов большое значение приобретает классификация инвестиционных рисков.

Классификация инвестиционных рисков

Распределение рисков и их классификация должны осуществляться в процессе подготовки бизнес-плана проекта и контрактных документов. Классификация риска – это их распределение на отдельные группы по определенным признакам, критериям для достижения поставленных целей.

Так, целесообразно разделение рисков в зависимости от возможного результата их воздействия на инвестиционный процесс.

Чистые риски – результатом их воздействия является получение отрицательного или нулевого результата. Обычно в эту группу рисков включают природные (землетрясение), естественные (пожар), экологические (выброс вредных газов), политические (смена режима) и транспортные (аварии) риски. Сюда же относят и часть коммерческих рисков – имущественные (кража, диверсии), производственные (остановка оборудования из-за поломки) и торговые (задержка платежей, несвоевременная поставка товара).

Спекулятивные риски – характеризуются получением как положительного, так и отрицательного результата. К ним, прежде всего, относятся финансовые риски, являющиеся частью коммерческих рисков.

Другим критерием классификации служит причина возникновения риска, в зависимости от чего риски делятся на следующие виды: а) природно-естественные; б) экологические; в) политические; г) транспортные; д) коммерческие.

Коммерческий риск – это обычный риск, которому подвергается предприятие или отрасль промышленности при осуществлении своей деятельности. Сюда относят упомянутые выше имущественные, производственные и торговые риски, а также финансовые риски. Последние определяют платежеспособность предприятия, связанную с финансированием своих активов, и делятся на несколько видов:

• а) риски, связанные с покупательной способностью рубля (инфляционные, дефляционные, валютные риски и риски ликвидности);
• б) риски, связанные с вложением капитала (наступление косвенного финансового ущерба в результате неосуществления каких-либо действий – страхования, инвестирования, хеджирования и т.п.);
• в) риск снижения доходности (включает процентный и кредитный риски);
• г) риски прямых финансовых потерь (биржевой риск, риск банкротства).

Другим способом классификации рисков является деление их на внешние и внутренние риски.

Внешние риски инвестиционного проекта.

• риски, связанные с нестабильностью экономической ситуации и экономического законодательства, условий инвестирования и использования прибыли;
• внешнеэкономические риски – возможности введения ограничений на торговлю, закрытия границ и т.п.;
• неопределенность политической ситуации и возможность се ухудшения;
• изменения природно-климатических условий, стихийные бедствия;
• колебания рыночной конъюнктуры (цен, валютных курсов, ВВП и т.п.).

Внутренние риски инвестиционного проекта.

• неполнота или неточность проектной документации;
• производственно-технические риски – аварии и отказы оборудования, производственный брак и т.п.;
• неправильный подбор команды проекта;
• неопределенность целей, интересов и поведения участников проекта;
• риск изменения приоритетов в развитии предприятия и потери поддержки со стороны руководства;
• неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации участников проекта;
• неправильная оценка спроса, конкурентов и цен на продукцию проекта.

Риски можно классифицировать и по степени их предсказуемости.

К внешне непредсказуемым рискам инвестиционного проекта относятся:

• неожиданные государственные меры регулирования в области производства, охраны окружающей среды, проектных и производственных нормативов, ценообразования и налогообложения, землепользования и т.п.;
• природные катастрофы;
• преступления (намеренный срыв работы путем открытого отказа ее выполнения, угрозы расправы, насилия, запугивания и т.п.);
• неожиданные внешние эффекты (экологические и социальные);
• срывы в создании необходимой инфраструктуры из-за банкротства подрядчиков, а также из-за ошибок в определении целей проекта.

В состав внешне предсказуемых рисков включаются:

• рыночный риск (ухудшение возможности получения сырья, повышение его стоимости, изменение требований потребителей, усиление конкуренции и потеря позиций на рынке и т.п.);
• операционные риски (невозможность поддержания рабочего состояния элементов проекта, нарушение безопасности, отступление от целей проекта);
• отрицательные экологические и социальные последствия;
• отклонение уровня инфляции от расчетных величин;
• возможные изменения в системе налогообложения.

Неопределенность условий реализации проекта не является заданной. По мере осуществления ИП его участники получают дополнительную информацию об условиях реализации, и ранее существовавшая неопределенность "снимается". В связи с этим при реализации инвестиционного проекта необходимо осуществлять постоянный мониторинг информации о меняющихся условиях его реализации и производить соответствующую корректировку входных и выходных данных, графиков работ, условий взаимоотношений между участниками проекта.

Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется информация об условиях его реализации, в том числе не имеющая какого-либо строгого математического представления. При этом могут использоваться две группы методов оценки рисков.

• методы качественной оценки рисков;
• методы количественной оценки рисков.

• "Методические рекомендации...". С. 74.